事件：公司近日發布2025 年三季度報告，2025 年前三季度，實現營業收入32.43 億元，同比-46.00%，實現歸母凈利潤-10.73 億元;2025 年第三季度，實現營業收入17.73 億元，同比+24.75%，環比+214.93%;實現歸母凈利潤0.74 億元，同比與環比實現扭虧為盈。

硅料報價持續修復，降本增效效果顯著，產銷向好。公司2025 年三季度硅料不含稅售價為41.49 元/kg，環比+36.80%，同時受益于公司持續的降本增效，2025 年三季度單位成本為46.04 元/kg，單位現金成本為34.63 元/kg，環比持續優化。2025 年三季度，公司實現多晶硅產量、銷量約3.06 萬噸、4.24 萬噸，產量、銷量環比+17.83%、+133.95%，產銷向好。

反內卷+收儲預期推動報價抬升，漲價加速去庫，助力公司三季度扭虧為盈。行業反內卷持續推進，硅料報價從6 月以來進入上漲通道，三季度多晶硅報價與盈利持續修復。在多晶硅報價持續上漲趨勢下，中下游備貨節奏加快，加速多晶硅環節庫存去化。根據公司10 月《投資者關系活動記錄表》公告，公司前期計提的存貨跌價準備在本期發生轉回或核銷，推動公司本期盈利正向改善。

公司穩健經營，現金流充沛。公司資產負債率較低，截止報告期末公司資產負債率8.20%，處于行業較低水平。公司包括貨幣資金、定期存款、結構性存款及銀行承兌匯票在內的現金儲備規模達130.12 億元，現金儲備充沛。

投資建議：公司是光伏硅料頭部企業，受益于先進的產能、持續推進的降本增效與優秀的客戶結構，公司2025 年三季度順利實現扭虧為盈，隨著光伏行業反內卷推進，光伏硅料報價與盈利有望進一步回升。我們預計公司2025-2027 年營業收入分別為48.10 億元、72.88 億元、92.92 億元;歸母凈利潤分別為 -9.97 億元、10.57 億元、21.23 億元，對應 EPS 分別為-0.46 元、0.49 元、0.99 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：下游需求風險、原材料價格波動風險、市場競爭加劇風險、政策風險。