2025年，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的盈利格局，頗有“三十年河?xùn)|，三十年河西”的意味。

「風(fēng)芒能源」根據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，截至目前，風(fēng)電全業(yè)鏈71家上市公司已披露2025年三季度財(cái)報(bào)。其中包括34家上游開發(fā)企業(yè)、7家整機(jī)商、30家零部件企業(yè)。

整體來看，風(fēng)電上下游業(yè)績漲跌異位。曾經(jīng)承接降價(jià)壓力，在2024年業(yè)績承壓最明顯、凈利潤普遍下滑的風(fēng)電上游部件企業(yè)，一掃陰霾，在景氣的裝機(jī)行情中開啟新一輪業(yè)績上漲的小黃金期。

曾經(jīng)毛利空間最大的開發(fā)環(huán)節(jié)，受新能源全面入市政策落地、電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈等多重因素交織影響，企業(yè)業(yè)績步入震蕩調(diào)整期。在納入統(tǒng)計(jì)的30家企業(yè)中，17家凈利潤同比出現(xiàn)下滑。

中游整機(jī)商業(yè)績表現(xiàn)則更為復(fù)雜，盡管2025年，風(fēng)電“反內(nèi)卷”初見成效，風(fēng)電整機(jī)中標(biāo)價(jià)普遍回升。然而，受前期低價(jià)訂單滯后影響，整機(jī)商業(yè)績表現(xiàn)分化。

下面將按產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)詳細(xì)分析今年前三季度風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績情況：

上游：開啟業(yè)績高速增長黃金期

交付大年疊加136號(hào)文下的一輪政策小搶裝，2025年風(fēng)電裝機(jī)行情高漲。2025年前三季度，國內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量61.09GW，同比增長91.38%。其中陸上風(fēng)電裝機(jī)達(dá)57.59GW，海上風(fēng)電裝機(jī)3.5GW。

伴隨2025年風(fēng)電裝機(jī)需求的集中釋放，風(fēng)電上游企業(yè)扭轉(zhuǎn)此前頹勢(shì)，開啟新一輪業(yè)績高速增長的黃金期。

在納入統(tǒng)計(jì)的34家企業(yè)中，27家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤雙增長。其中，凈利潤增幅超過100%的企業(yè)達(dá)13家，天能重工、新強(qiáng)聯(lián)的凈利潤增幅甚至達(dá)到1359.03%、1939.5%。

對(duì)于業(yè)績快速增長，多家企業(yè)將其歸因于旺盛的市場(chǎng)需求及快速的市場(chǎng)交付。

海力風(fēng)電表示，海上風(fēng)電樁基需求爆發(fā)，銷售規(guī)模增加，使其營收和凈利均實(shí)現(xiàn)翻倍式增長。前三季度，其實(shí)現(xiàn)營收36.71億元，同比增長246.01%;凈利3.467億元，同比增長299.36%。

東吳證劵認(rèn)為，新強(qiáng)聯(lián)業(yè)績的異常增速受益于主軸軸承等高附加值產(chǎn)品放量疊加整體交付節(jié)奏加快，公司收入與利潤端持續(xù)改善。

恒潤股份指出，公司風(fēng)電板塊業(yè)務(wù)的回暖、風(fēng)電大兆瓦法蘭、軸承等新產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放與量產(chǎn)爬坡以及算力板塊業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)提升等，導(dǎo)致公司營業(yè)收入增長并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

值得一提的是，盡管在高景氣行情下，風(fēng)電上游零部件企業(yè)收入普遍增長，然而，從毛利率變動(dòng)來看，企業(yè)盈利修復(fù)參差。在納入統(tǒng)計(jì)的34家企業(yè)中，半數(shù)企業(yè)(18家)毛利增長，半數(shù)企業(yè)(16家)毛利率下滑。

除受益于國內(nèi)行業(yè)高景氣行情外，大金重工海外市場(chǎng)布局同樣成效顯著。據(jù)其披露，2025年前三季度，公司凈利潤同比增長214.63%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長173.60%，出口收入占風(fēng)電裝備產(chǎn)品總收入近八成;第三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3.41億元，同比增長215.12%，環(huán)比增長7.98%，繼第一、第二季度后，再度刷新歷史高點(diǎn)，凈利率、毛利率持續(xù)提升，分別達(dá)19.42%和35.91%。

中游：低價(jià)訂單的滯后影響仍在出清

同樣高景氣的市場(chǎng)行情下，相比上游，中游整機(jī)制造企業(yè)業(yè)績情況要復(fù)雜的多。

在集中交付的行情下，風(fēng)電整機(jī)企業(yè)營收普遍增長。納入統(tǒng)計(jì)的7家整機(jī)企業(yè)營收均實(shí)現(xiàn)正增長，增幅區(qū)間為16.03%～59.36%。

然而，盡管收入普遍增長，但盈利卻分化顯著。7家整機(jī)商中，僅東方電氣及金風(fēng)科技維持凈利潤增勢(shì)，分別同比增長13.02%、44.21%;剩余5家整機(jī)商凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中，降幅最高可達(dá)1931.02%。

企業(yè)毛利同步承壓。從綜合毛利率變動(dòng)來看，7家整機(jī)企業(yè)中，僅東方電氣及明陽智能微增不足1%，剩余5家企業(yè)毛利率繼續(xù)下滑，降幅區(qū)間1.12%～20.48%。

整機(jī)企業(yè)業(yè)績之所以出現(xiàn)營收與凈利潤趨勢(shì)背離的情況，主要原因在于前期低價(jià)訂單的滯后影響仍在出清。考慮到風(fēng)機(jī)訂單6—16個(gè)月的交付周期，2025年交付的機(jī)組中，2024年積累的存量訂單仍占據(jù)一定規(guī)模。

2024年，在大型化行至高潮，價(jià)格戰(zhàn)戰(zhàn)至巔峰的階段，機(jī)組價(jià)格一度卷至貼地飛行。陸上主流機(jī)型6.25MW~7.15MW機(jī)組多次出現(xiàn)低于千元的“地板成交價(jià)”，最低中標(biāo)價(jià)跌至960元/千瓦。

好在2025年，風(fēng)電“反內(nèi)卷”已初見成效。據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，風(fēng)電整機(jī)中標(biāo)價(jià)普遍回升。

通過對(duì)市場(chǎng)上幾款主流機(jī)型的不完全統(tǒng)計(jì)，按不含塔筒的中標(biāo)價(jià)來看，5MW機(jī)組最低中標(biāo)價(jià)從2024年的1157元/kW升至1700元/kW左右;

5MW～6.25MW機(jī)組最低中標(biāo)價(jià)由1135元/kW升至1400元/kW左右;

市場(chǎng)占有率最高的6.25MW～7.15MW機(jī)組，2024年的最低中標(biāo)價(jià)為960元/kW，且多次出現(xiàn)千元低價(jià)，而2025上半年的最低中標(biāo)價(jià)達(dá)到了1439元/kW;

7.15MW～7.7MW機(jī)組的最低中標(biāo)價(jià)由1000元/kW上漲至1350元/千瓦以上。

按交付節(jié)奏判斷，市場(chǎng)普遍認(rèn)為風(fēng)電整機(jī)商的盈利能力有望在2026年得到修復(fù)。國金證券(9.410, 0.00, 0.00%)分析指出，考慮到2024年風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模達(dá)164GW且風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲從第四季度開始，漲價(jià)帶來的盈利彈性有望在2026年集中釋放。

下游：市場(chǎng)化之下，業(yè)績震蕩調(diào)整

2025年三季度風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈下游開發(fā)商企業(yè)呈現(xiàn)營收和凈利分化、毛利率漲跌互現(xiàn)的特點(diǎn)。

在納入統(tǒng)計(jì)的30家風(fēng)電開發(fā)企業(yè)中，電源結(jié)構(gòu)較為豐富的華能國際實(shí)現(xiàn)營收最多，為1730億元，同比降低6.19%;其次為國電電力，實(shí)現(xiàn)營收1252億元，同比下降6.47%;大唐發(fā)電實(shí)現(xiàn)營收893.4億元，同比下降1.82%。

國盛證券認(rèn)為，華能國際業(yè)績?cè)鲩L主要系燃料成本降低與新能源擴(kuò)張帶動(dòng)。公司作為全國電力龍頭優(yōu)勢(shì)突出，煤電利潤持續(xù)改善，新能源轉(zhuǎn)型成長空間廣闊。

大唐發(fā)電也在公告中明確表示，燃料價(jià)格同比下降與上網(wǎng)電量增長的雙重利好，共同推動(dòng)了利潤提升。

從凈利看，前三季度，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈下游開發(fā)企業(yè)的凈利潤表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯分化，部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長，也有企業(yè)出現(xiàn)下滑，整體波動(dòng)特征較為顯著。

詳細(xì)來看，30家企業(yè)中，13家企業(yè)凈利潤同比增長，其中，京能電力增幅超100%。對(duì)此，京能電力表示，公司三季度業(yè)績?cè)鲩L的主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比降低、新能源收入同比增加。其余17家凈利同比出現(xiàn)下滑，降幅區(qū)間波動(dòng)十分明顯，下降區(qū)間為0.92%-149.4%。

風(fēng)電開發(fā)商業(yè)績的下滑，離不開136號(hào)文的政策調(diào)整與新能源裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)大這兩大因素。

一方面，136號(hào)文推動(dòng)新能源項(xiàng)目全面進(jìn)入電力市場(chǎng)交易，取消保障性電價(jià)，導(dǎo)致風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分區(qū)域甚至出現(xiàn) “負(fù)電價(jià)” 現(xiàn)象，直接壓縮了開發(fā)企業(yè)的盈利空間。

另一方面，新能源裝機(jī)規(guī)模的大幅擴(kuò)大，使得市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生變化，項(xiàng)目間競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，同時(shí)配套的電網(wǎng)消納、調(diào)峰成本也隨之上升，進(jìn)一步對(duì)開發(fā)企業(yè)的業(yè)績?cè)斐闪藳_擊。

龍?jiān)措娏χ赋觯?36號(hào)文推動(dòng)新能源全面入市影響，風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降3.76%，光伏電價(jià)降幅達(dá)11.9%。同時(shí)，部分區(qū)域風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比減少95小時(shí)，疊加火電資產(chǎn)剝離導(dǎo)致營收缺口，直接造成凈利潤同比下滑21.02%。公司明確表示將“優(yōu)化投資決策模型，納入機(jī)制電價(jià)、現(xiàn)貨交易等分析，提升項(xiàng)目抗電價(jià)波動(dòng)能力”。

節(jié)能風(fēng)電指出，業(yè)績變動(dòng)主要原因?yàn)橹饕当緢?bào)告期、年初至報(bào)告期末平均電價(jià)下降以及部分區(qū)域棄風(fēng)限電電量損失增加。

三峽能源表示，2025年前三季度，公司利潤總額較上年同期(調(diào)整后) 下降21.49%，主要原因：一是受電源分布和各地區(qū)消納情況綜合影響，發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)同比下降;二是上網(wǎng)電量結(jié)構(gòu)變化和市場(chǎng)化交易電量比重上升，綜合平均電價(jià)同比下降;三是隨著并網(wǎng)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，折舊及運(yùn)營成本隨在建工程轉(zhuǎn)固同比增加，營業(yè)成本同比增長17%。